——上海證券報(bào)·首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家2017年第一季度宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)查報(bào)告
　　2017年第一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將公布，本報(bào)發(fā)布“上海證券報(bào)——首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查報(bào)告”，參與本次調(diào)查的11家銀行和券商等境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、宏觀經(jīng)濟(jì)研究專家及宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)，大多對(duì)當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度的判斷轉(zhuǎn)為“正常”，顯示當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)短期向好趨勢(shì)不變。從這些機(jī)構(gòu)對(duì)2017年第一季度GDP、價(jià)格水平、流動(dòng)性及宏觀政策等指標(biāo)變化所作的預(yù)測(cè)與分析看，短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)轉(zhuǎn)好，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力有所增強(qiáng)。
　　調(diào)查結(jié)果顯示，2017年第一季度，預(yù)期GDP同比增長(zhǎng)6.75%，比2016年全年GDP同比增長(zhǎng)6.7%水平有所上升；預(yù)期CPI同比增長(zhǎng)1.78%，與2016年全年CPI同比增長(zhǎng)2.0%相比小幅下降；PPI同比增長(zhǎng)繼續(xù)擴(kuò)大，但當(dāng)前通脹壓力溫和；預(yù)期2017年3月末M2同比增長(zhǎng)11.08%，與2016年12月末的11.3%數(shù)據(jù)相比繼續(xù)下降?？傮w來(lái)看，受到2016年第四季度以來(lái)投資增速全面回升的較大影響，2017年第一季度宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好趨勢(shì)有望保持不變。
　　⊙本報(bào)記者 樂(lè)嘉春
　　參與問(wèn)卷調(diào)查的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及宏觀經(jīng)濟(jì)研究專家名單
　　招商證券(600999)副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁安華
　　中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷
　　湘財(cái)證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李 康
　　申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長(zhǎng)
　　澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊宇霆
　　瑞穗證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光
　　東方證券總裁助理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵 宇
　　中國(guó)銀行(601988)國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗 良
　　工商銀行(601398)城市金融研究所資深研究員樊志剛
　　廣發(fā)證券(000776)宏觀研究團(tuán)隊(duì)
　　光大證券(601788)宏觀研究團(tuán)隊(duì)
　　（按姓氏筆畫排序）
　　投資增速企穩(wěn)回升 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力有所增強(qiáng)
　　針對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度變化，各有1家機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷為“偏冷”和“下滑”，其余參與調(diào)查的9家機(jī)構(gòu)維持對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)為“正常”的判斷。自2016年以來(lái)，季度GDP同比增速三次穩(wěn)定在6.7%水平上，第四季度GDP同比增速為6.8%，全年GDP同比增速為6.7%，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)“緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好”的趨勢(shì)與特點(diǎn)。在三大需求中，消費(fèi)需求保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，進(jìn)出口增長(zhǎng)明顯加快，投資需求增速觸底回升，預(yù)期2017年第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度約為6.75%，比2016年全年GDP增速的6.7%略有上升，表明宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和改善。
　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，在參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2017年第一季度GDP同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中，2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將有所下降，1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變，8家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，對(duì)2017年第一季度GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值的平均值為6.75%，預(yù)測(cè)的最大值為6.9%，預(yù)測(cè)的最低值為6.5%。這一預(yù)測(cè)均值顯示，2017年第一季度GDP同比增長(zhǎng)比2016年全年GDP同比增長(zhǎng)水平有所上升，但比2016年第四季度GDP同比增長(zhǎng)6.8%的數(shù)值仍有所下降，顯示當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　從目前來(lái)看，季度GDP曲線走勢(shì)繼續(xù)整理，但“緩中趨穩(wěn)”跡象顯著。從2014年以來(lái)季度GDP增長(zhǎng)曲線變化看，2015年第一季度、第二季度、第三季度和第四季度同比增長(zhǎng)分別為7.0%、7.0% 、6.9%和6.8%，環(huán)比增長(zhǎng)分別為1%、1.7%、1.8%和1.6%；2016年第一季度、第二季度、第三季度GDP同比增長(zhǎng)均為6.7%，第四季度GDP同比增長(zhǎng)為6.8%，GDP環(huán)比增速為1.1%、1.8%、1.8%和1.7%，預(yù)測(cè)中的2017年第一季度GDP同比增長(zhǎng)為6.75%，季度GDP曲線趨穩(wěn)跡象較為明顯。另外，從機(jī)構(gòu)對(duì)2017年上半年GDP同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)看， 2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將維持不變，4家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升，其余5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，對(duì)2017年上半年GDP同比增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值的平均值為6.65%，比2017年第一季度GDP同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)值將有所回落。由此顯示，盡管當(dāng)前國(guó)內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)“緩中趨穩(wěn)”，但受到投資需求易于波動(dòng)的較大影響，2017年上半年GDP同比增長(zhǎng)有可能再度放緩，顯示季度GDP曲線仍未走出底部整固區(qū)間。
　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，在參與調(diào)查的11家受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2017年第一季度固定資產(chǎn)投資增速的預(yù)測(cè)中，除了1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持下降外，其余10家機(jī)構(gòu)表示將上升。其中，對(duì)2017年第一季度固定資產(chǎn)投資增速預(yù)測(cè)的平均值為8.9%，預(yù)測(cè)的最大值為9.2%，預(yù)測(cè)的最低值為8.5%。這一預(yù)測(cè)均值表明，季度固定資產(chǎn)投資增速的曲線走勢(shì)繼續(xù)維持穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。
　　綜合來(lái)看，2012年1-12月、2013年1-12月、2014年1-12月、2015年1-12月和2016年1-12月的固定資產(chǎn)投資名義同比增長(zhǎng)分別為20.6%、19.6%、15.7%、10.0%和7.9%，預(yù)測(cè)中的2017年第一季度固定資產(chǎn)投資增速為8.9%，再結(jié)合1-2月固定資產(chǎn)投資增速為8.9%，增速比上年全年加快0.8個(gè)百分點(diǎn)，顯示當(dāng)前國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速的“穩(wěn)中有升”特點(diǎn)較為明顯，與季度GDP曲線走勢(shì)保持一致。
　　從目前來(lái)看，除了PPP項(xiàng)目的加速推進(jìn)和加快落地對(duì)投資需求的拉動(dòng)外，受到2016年下半年以來(lái)房?jī)r(jià)“快速上漲，轉(zhuǎn)而又穩(wěn)中有升”的突出影響，2017年1-2月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速顯著提高。1-2月，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資9854億元，同比增長(zhǎng)8.9%，增速比上年全年加快2.0個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期加快5.9個(gè)百分點(diǎn)，其中住宅投資增長(zhǎng)9.0%?？梢?jiàn)，房地產(chǎn)開發(fā)投資迅速回暖，對(duì)當(dāng)前固定資產(chǎn)投資增速的趨穩(wěn)回升影響尤為突出。但是，在新一輪更加嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控壓力下，依靠大規(guī)模投放PPP項(xiàng)目和房地產(chǎn)開發(fā)投資迅速回暖的方式來(lái)刺激投資需求，進(jìn)而穩(wěn)定GDP同比增速，加上投資需求易于波動(dòng)，以刺激投資需求回升的政策措施效應(yīng)能否持續(xù)，仍然存在較大的不確定性。因此，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2017年上半年季度GDP增長(zhǎng)有可能會(huì)再度放緩，對(duì)季度GDP同比增長(zhǎng)曲線波動(dòng)也可能產(chǎn)生一定的擾動(dòng)與影響。
　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2017年第一季度社會(huì)消費(fèi)品零售同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中，1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變，2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升，8家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，對(duì)2017年第一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值的平均值為9.75%，預(yù)測(cè)的最大值為10.0%，預(yù)測(cè)的最低值為9.3%。這一預(yù)測(cè)均值表明，消費(fèi)需求繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，但該指標(biāo)波幅收窄的特征較為明顯。
　　從目前來(lái)看，消費(fèi)需求增速仍處于箱體內(nèi)窄幅波動(dòng)。從歷史數(shù)據(jù)分析，社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長(zhǎng)在2010年5月和11月觸及高點(diǎn)18.7%后震蕩回落，2012年、2013年、2014年、2015年和2016年社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長(zhǎng)分別為14.3%、13.1%、12.0% 、10.7%和10.4%，結(jié)合2017年1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長(zhǎng)為9.5%看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求增速略有回落，但波幅較為平穩(wěn)，仍處于底部區(qū)間內(nèi)展開的窄幅波動(dòng)趨勢(shì)之中。
　　IMF等國(guó)際機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告顯示，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)有所回暖，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)轉(zhuǎn)暖，使得美聯(lián)儲(chǔ)在2017年3月實(shí)施了加息，這對(duì)其他貨幣的波動(dòng)都將產(chǎn)生一定的影響，但可能有利于促進(jìn)未來(lái)中國(guó)的出口增長(zhǎng)。同時(shí)，2016年第四季度以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)“緩中趨穩(wěn)”，進(jìn)口需求回升較為顯著。從人民幣匯率的調(diào)整幅度與未來(lái)趨勢(shì)看，中國(guó)進(jìn)出口有望進(jìn)入恢復(fù)性增長(zhǎng)的時(shí)間窗口。
　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，（1）2017年第一季度出口同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)均值為4.1%，與2016年全年出口同比增速-2.0%相比明顯回升。其中，預(yù)測(cè)的最大值為6.5%，預(yù)測(cè)的最小值為2.9%。（2）進(jìn)口同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)均值為21.7%，與2016年全年進(jìn)口同比增速-0.6%相比大幅回升。其中，預(yù)測(cè)的最大值為30.0%，預(yù)測(cè)的最小值為10.0%。
　　本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果顯示，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2017年第一季度貿(mào)易順差規(guī)模的預(yù)測(cè)均值為4130億元人民幣，與2016年第一季度貿(mào)易順差為8102億元人民幣的增長(zhǎng)規(guī)模相比顯著回落。
　　對(duì)2017年第一季度中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的分析與預(yù)測(cè)表明，第一，伴隨國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)逐步回暖，人民幣匯率調(diào)整對(duì)促進(jìn)進(jìn)出口增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)，從2016年第四季度進(jìn)出口同比增長(zhǎng)明顯改善中可見(jiàn)一斑，但貿(mào)易順差規(guī)模有所縮減；第二，盡管季度消費(fèi)需求增速有所回落，但消費(fèi)需求依然保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，消費(fèi)需求增長(zhǎng)對(duì)穩(wěn)定當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的影響最為明顯；第三，受益于PPP項(xiàng)目的快速推進(jìn)和加速落地，以及房地產(chǎn)開發(fā)投資增速的迅速回升，固定資產(chǎn)投資增速“穩(wěn)中有升”，但似有全面回升之勢(shì)。不過(guò)，鑒于投資需求波動(dòng)的不穩(wěn)定性，投資需求回升較快對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩或構(gòu)成不利的影響。
　　CPI延續(xù)溫和上漲態(tài)勢(shì) PPI同比漲幅繼續(xù)擴(kuò)大
　　從目前看，國(guó)內(nèi)CPI的回落幅度較大，PPI同比漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，但從PPI環(huán)比漲幅回落看，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的通脹風(fēng)險(xiǎn)依然較小，國(guó)內(nèi)價(jià)格水平總體上仍可保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。從參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，認(rèn)為2017年第一季度通脹水平為1.8%。另從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查對(duì)2017年第一季度居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）及利率水平等國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的預(yù)測(cè)看， 2017年第一季度通脹水平符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2017年第一季度CPI同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中，與2016年全年CPI同比增速相比，1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變，5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升，5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，2017年第一季度CPI同比增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值的平均值為1.78%，預(yù)測(cè)的最大值為1.8%，預(yù)測(cè)的最低值為1.5%。這一預(yù)測(cè)均值表明，與2016年全年CPI同比增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)相比，2017年第一季度CPI同比增長(zhǎng)顯著回落。
　　從2012年以來(lái)CPI的變化趨勢(shì)分析，2012年、2013年、2014年、2015年和2016年CPI同比增長(zhǎng)分別約為2.6%、2.6%、2.0%、1.4%和2.0%，再結(jié)合2017年1月和2月CPI同比增長(zhǎng)分別為2.5%和0.8%來(lái)看，食品價(jià)格由漲轉(zhuǎn)降，是導(dǎo)致當(dāng)前CPI明顯回落的主要原因，但扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI走勢(shì)較為平穩(wěn)，顯示出CPI同比增速仍將延續(xù)2016年以來(lái)溫和上漲的趨勢(shì)。
　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2017年第一季度PPI同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中，11家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為將上升。其中，對(duì)2017年第一季度PPI同比增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值的平均值為7.1%，預(yù)測(cè)的最大值為8.0%，預(yù)測(cè)的最小值為6.3%。這一預(yù)測(cè)結(jié)果顯示，與2016年全年的-1.4%數(shù)值相比，2017年第一季度PPI同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)大幅改善。
　　從PPI變化趨勢(shì)看， 2013年、2014年、2015年和2016年P(guān)PI同比增長(zhǎng)分別為-1.9%、-1.9%、-6.1% 、-2.9%和-1.4%，再結(jié)合2017年1月和2月PPI同比增長(zhǎng)分別為6.9%和7.8%看，當(dāng)前PPI出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，但仍屬于恢復(fù)性增長(zhǎng)。
　　從當(dāng)前通脹壓力看，首先，扣除食品和能源價(jià)格后的核心CPI仍保持平穩(wěn)，1月和2月核心CPI同比分別上漲2.5%和2.2%，同期豬肉和鮮菜等食品價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌，導(dǎo)致CPI明顯回落。從預(yù)測(cè)中的2017年上半年CPI同比增長(zhǎng)為2.14%看，預(yù)計(jì)2017年全年通脹水平仍將小幅爬升。其次，目前PPI仍屬于恢復(fù)性增長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度PPI同比漲幅仍有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。總體來(lái)看，預(yù)計(jì)年度CPI同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)將顯著低于2017年政府工作報(bào)告中提出的3%年度目標(biāo)。除非出現(xiàn)黑天鵝事件，2017年名義通脹壓力將不再明顯。
　　人民幣匯率波動(dòng)較為平穩(wěn) 國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收縮壓力依舊
　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)轉(zhuǎn)暖，促使美聯(lián)儲(chǔ)在2017年3月實(shí)施今年的首次加息，市場(chǎng)預(yù)期2017年美聯(lián)儲(chǔ)還將加息2次，可能導(dǎo)致美元指數(shù)的再度突破與上升，加深市場(chǎng)對(duì)未來(lái)非美元貨幣進(jìn)一步貶值壓力的預(yù)期。與此同時(shí)，在“去杠桿”的政策背景下，央行確定穩(wěn)健中性貨幣政策基調(diào)，將對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收縮產(chǎn)生一定的影響。據(jù)此預(yù)測(cè)，2017年第一季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將繼續(xù)維持流動(dòng)性收縮態(tài)勢(shì)。
　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2017年第一季度全年社會(huì)融資規(guī)模同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中，2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變，5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降，4家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，2017年第一季度社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)均值為5.7萬(wàn)億元，預(yù)測(cè)的最大值為6.8萬(wàn)億元，預(yù)測(cè)的最低值為4.0萬(wàn)億元。
　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2017年第一季度全年新增人民幣貸款的預(yù)測(cè)中，2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變，2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升，7家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，2017年第一季度新增人民幣貸款的預(yù)測(cè)均值為4.3萬(wàn)億元，預(yù)測(cè)的最大值為4.5萬(wàn)億元，預(yù)測(cè)的最低值為4.2萬(wàn)億元。
　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2017年3月末M2同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中，2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變，1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升，8家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，3月末M2同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)均值為11.08%，預(yù)測(cè)的最大值為11.5%，預(yù)測(cè)的最低值為10.5%。
　　綜合分析社會(huì)融資規(guī)模、新增人民幣貸款及M2等流動(dòng)性指標(biāo)， 2015年1-12月社會(huì)融資規(guī)模同比增長(zhǎng)為15.41萬(wàn)億元、新增人民幣貸款同比增長(zhǎng)為11.27萬(wàn)億元；2016年1-12月社會(huì)融資規(guī)模同比增長(zhǎng)為17.8萬(wàn)億元、新增人民幣貸款同比增長(zhǎng)為12.44萬(wàn)億元。另外， 2015年12月末和2016年12月末的M2同比增長(zhǎng)分別為13.3%和11.3%。再結(jié)合2017年1月和2月份的貨幣金融數(shù)據(jù)看，社會(huì)融資規(guī)模同比增長(zhǎng)分別為3.74萬(wàn)億元和1.15萬(wàn)億元，新增人民幣貸款同比增長(zhǎng)分別為2.31萬(wàn)億元和1.03萬(wàn)億元，M2同比增長(zhǎng)分別為11.3%和11.1%。由此預(yù)測(cè)，2017年第一季度社會(huì)融資規(guī)模和新增人民幣貸款同比增速將保持穩(wěn)定，3月末M2同比增速繼續(xù)小幅下降。與2016年全年貨幣金融數(shù)據(jù)相比，2017年3月末M2增速水平顯著下降，說(shuō)明目前貨幣政策已趨于穩(wěn)健中性，結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性緊張將是市場(chǎng)的常態(tài)。但是，近期人民幣匯率波動(dòng)較為平穩(wěn)，客觀上有利于緩解國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊張壓力。
　　結(jié)合影響國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的貿(mào)易順差和央行口徑外匯占款等指標(biāo)分析，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2017年第一季度貿(mào)易順差規(guī)模的預(yù)測(cè)均值為4130億元，同比下降較為明顯；央行口徑外匯占款規(guī)模約為21.5萬(wàn)億元人民幣，與2016年全年的21.9萬(wàn)億元相比繼續(xù)下降。從趨勢(shì)上看，伴隨2017年美聯(lián)儲(chǔ)還將持續(xù)加息，預(yù)計(jì)人民幣匯率調(diào)整的壓力依然存在，預(yù)期央行口徑外匯占款規(guī)模還將繼續(xù)小幅下降，將促使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張壓力繼續(xù)上升。
　　工業(yè)生產(chǎn)增速有所加快 工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯加快
　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，工業(yè)生產(chǎn)增加值指標(biāo)尤其是全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)兩項(xiàng)指標(biāo)繼續(xù)得到改善。結(jié)合月度PMI數(shù)據(jù)，尤其是2017年3月份PMI為51.8%，比上月51.6% 的數(shù)據(jù)高出0.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示制造業(yè)繼續(xù)保持較高景氣度。從目前看， 工業(yè)行業(yè)價(jià)格繼續(xù)上漲，工業(yè)生產(chǎn)增加值指標(biāo)繼續(xù)得到改善。當(dāng)前，工業(yè)出口加快，行業(yè)和產(chǎn)品基本面總體向好，以及裝備制造業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)支撐作用明顯等，這些因素促進(jìn)了工業(yè)生產(chǎn)增速繼續(xù)加快。伴隨工業(yè)產(chǎn)品供需狀況的持續(xù)改善，工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)上漲，使得工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期持續(xù)向好。從目前來(lái)看，2017年以來(lái)工業(yè)生產(chǎn)增速有所加快，延續(xù)2016年以來(lái)穩(wěn)中向好的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。從參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)增加值及全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)等指標(biāo)的預(yù)測(cè)變化中可獲知這一判斷。
　　從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2017年第一季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中，11家機(jī)構(gòu)都認(rèn)為將上升。其中，對(duì)2017年第一季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值的平均值為6.3%，預(yù)測(cè)的最大值為6.5%，預(yù)測(cè)的最低值為6.2%。從目前趨勢(shì)看，盡管目前工業(yè)生產(chǎn)增速走勢(shì)仍處于區(qū)間整理中，但工業(yè)生產(chǎn)增速繼續(xù)轉(zhuǎn)好態(tài)勢(shì)較為明顯。
　　數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年、2015年和2016年工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長(zhǎng)分別為10.0%、8.3%、-1.9%和6.0%，結(jié)合2017年1-2月工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長(zhǎng)6.3%及2月份環(huán)比增長(zhǎng)0.60%看，鑒于當(dāng)前制造業(yè)投資增速仍處于區(qū)間整理，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革繼續(xù)深化，以及受到“去杠桿”和“去產(chǎn)能”等政策的影響，預(yù)計(jì)工業(yè)增加值將繼續(xù)改善，工業(yè)行業(yè)價(jià)格上漲趨勢(shì)將維持不變。
　　從所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2017第一季度全年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)中，3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降，8家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，對(duì)2017年第一季度全年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)均值為8.5%，預(yù)測(cè)的最大值為10.0%，預(yù)測(cè)的最小值為6.5%。
　　由2013年1-11月、2014年1-11月、2015年1-11月和2016年1-11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為13.2%、5.3%、-1.9%和9.4%看，再結(jié)合2017年1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.5%，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)保持持續(xù)較快增長(zhǎng)?？傮w來(lái)看，企業(yè)效益改善，依然主要得益于工業(yè)生產(chǎn)和銷售增長(zhǎng)加快以及工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格上漲。原煤、鋼材、成品油等大宗商品價(jià)格上漲，拉動(dòng)了煤炭、鋼鐵和石油加工等企業(yè)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，對(duì)全部規(guī)模以上工業(yè)利潤(rùn)增速提高產(chǎn)生明顯推動(dòng)作用。同時(shí)，成本降低也提升了企業(yè)盈利空間。預(yù)計(jì)未來(lái)這一趨勢(shì)短期內(nèi)還將延續(xù)。
　　短期經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)不變 增長(zhǎng)放緩壓力依然存在
　　在本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查中，綜合參與調(diào)查機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)及其政策趨勢(shì)的觀點(diǎn)與預(yù)期，盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨放緩的壓力繼續(xù)存在。盡管未來(lái)財(cái)政政策會(huì)更加積極有效，但貨幣政策保持穩(wěn)健中性，人民幣匯率波動(dòng)也存在一定的不確定性，加上當(dāng)前國(guó)際上貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，預(yù)示著2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將面臨增長(zhǎng)再度放緩的現(xiàn)實(shí)壓力。
　　第一，當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)呈現(xiàn)“緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好”的特征。其中，主要是受到投資需求明顯回升的影響，其中固定資產(chǎn)投資增速穩(wěn)中有升，特別是房地產(chǎn)開發(fā)投資快速回暖，加上人民幣匯率持續(xù)下調(diào)對(duì)促進(jìn)進(jìn)出口增長(zhǎng)的累積效應(yīng)，使得短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的趨勢(shì)較為明顯。但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依賴投資驅(qū)動(dòng)，受到投資需求易于波動(dòng)的干擾與影響，2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨再度放緩的一些壓力。
　　從本次調(diào)查結(jié)果來(lái)看，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2017年上半年GDP同比增長(zhǎng)為6.65%，比2017年第一季度GDP同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)數(shù)6.75%小幅回落，顯示未來(lái)經(jīng)濟(jì)依然面臨增長(zhǎng)放緩的壓力。之所以有這樣的判斷，是因?yàn)橥顿Y需求依然是穩(wěn)定當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動(dòng)力。除了PPP項(xiàng)目起到托底經(jīng)濟(jì)的作用外，以房地產(chǎn)開發(fā)投資為標(biāo)志的投資需求迅速回暖對(duì)穩(wěn)定當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)作用明顯。但是，投資需求具有較強(qiáng)的波動(dòng)性，考慮到目前房地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)深化、貨幣政策保持穩(wěn)健中性，這些因素都將影響未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
　　但是，由于人民幣匯率持續(xù)下調(diào)的累積經(jīng)濟(jì)效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)，從而有利于促進(jìn)進(jìn)出口增長(zhǎng)，特別是有利于增強(qiáng)中國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力，從2016年第四季度至今的進(jìn)出口增長(zhǎng)數(shù)據(jù)明顯改善中可以得到印證。在預(yù)期未來(lái)投資需求可能有所下降、消費(fèi)需求保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，凈出口增長(zhǎng)，客觀上將有利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
　　從這個(gè)角度分析，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體上處于緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好之中，盡管投資需求的波動(dòng)性會(huì)增加未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的一定壓力，但凈出口的穩(wěn)步回升可以對(duì)沖這一風(fēng)險(xiǎn)。所以，比上年的GDP同比增長(zhǎng)6.7%水平將有所下降，2017年年度GDP增長(zhǎng)的預(yù)期目標(biāo)調(diào)降為6.5%是相對(duì)合理的。
　　第二，受到貨幣政策保持穩(wěn)健中性、MPA（宏觀審慎管理體系）考核等因素的較大影響，2017年M2和社會(huì)融資規(guī)模余額的預(yù)期管理目標(biāo)均為12%，表明2017年全年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性將趨于收縮。此外，受到美元多次加息及人民幣匯率下調(diào)預(yù)期的影響，外部因素對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收縮也將產(chǎn)生較為顯著的影響。
　　根據(jù)2017年政府工作報(bào)告，貨幣政策保持穩(wěn)健中性，2017年M2和社會(huì)融資規(guī)模余額的預(yù)期管理目標(biāo)均為12%。此外，MPA考核會(huì)擴(kuò)展到銀行的表外理財(cái)，表外理財(cái)是銀行的一個(gè)重要負(fù)債來(lái)源，將表外理財(cái)納入“廣義信貸”計(jì)算，將約束并抑制銀行的規(guī)模擴(kuò)張，銀行理財(cái)產(chǎn)品高收益率面臨下行壓力，從2016年第四季度以來(lái)債市的大幅調(diào)整中可見(jiàn)這一影響。當(dāng)然，美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)持續(xù)轉(zhuǎn)好，美聯(lián)儲(chǔ)在3月加息1次，預(yù)計(jì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)還將加息2次。美元加息，勢(shì)必會(huì)對(duì)非美元貨幣構(gòu)成下跌的壓力，將可能導(dǎo)致外匯占款規(guī)模收縮，減少對(duì)應(yīng)的貨幣供給規(guī)模，對(duì)收縮國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的影響依然較為明顯。總體來(lái)看，2017年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將持續(xù)保持流動(dòng)性中性偏緊的格局。當(dāng)然，貨幣當(dāng)局會(huì)階段性地采取相關(guān)措施緩解國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性階段性緊張局面。